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奧瑞轉債072701上市定位與申購價值分析

2020-02-12 13:27:23   740

    奧瑞金公開發行 10.87億元可轉換公司債券,簡稱為“奧瑞轉債”,債券代碼為“128096",申購代碼為“072701”。


    條款分析:債底保護性較強、平價較高,申購安全墊較好


    奧瑞轉債的票面利率分別為0.5%,0.8%,1.0%,1.7%,2.0%,2.3%,到期贖回價為110元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為2.56%;債項/主體評級為AA+/AA+(新世紀),以上清所6年期 AA+中短期票據到期收益率3.98%(2020/02/06)作為貼現率估算,債底價值92.08元,保護性較強。下修條款為[15/30.85%],有條件贖回條款 [15/30.130%],有條件回售條款[最后一年,30.70%,面值+當期應計利息]。當前股價4.38元,對應平價93.19元。綜合看,該券申購安全墊較好。


    正股質地


    奧瑞轉債對應的正股是奧瑞金,2012年深交所上市,A股首家金屬包裝上市公司。公司主要產品,簡單的說,就是金屬包裝罐,類似我們日常生活中見到的可樂罐、啤酒罐等,下游主要客戶有紅牛、加多寶、青島啤酒等。公司是金屬包裝領域龍頭企業,中國包裝百強企業第一位。


    具體來說,公司產品主要有兩片罐和三片罐。三片罐是指由罐蓋、罐身和罐底組成的金屬罐,兩片罐僅有罐身和罐蓋(由于罐身和罐底一體,兩片罐對技術的要求比三片罐高)。公司目前以三片罐為主,占比約67%,行業第一。二片罐占比約22%,是公司重點發展方向,收購國際金屬包裝巨頭波爾亞太中國后,也躋身行業第一。


    業績方面,根據公司最新業績預告,2019年凈利潤同比增長197%-246% ??吹浇?倍的增長是不是有點激動?先別激動,之所以有如此高的增長,主要源于2018年計提了約5億元的資產減值。如果沒有這5億元的減持,2019年凈利潤基本和2018年持平。


    除了資產負債率較高(54.17%)、實控人股票質押率較高(22.39%)等問題外,公司面臨的最大問題是單一大客戶依賴性較高,雖然對第一大客戶中國紅牛銷售收入占比逐年下降,但2019年上半年仍高達57.59%??梢哉f,公司基本和中國紅牛捆綁在了一起。眾所周知,紅牛商標使用許可面臨著糾紛,對公司的影響不容小覷。


    上市定位與申購價值分析


    奧瑞正股當前股價為4.38元,對應平價為93.19元,可參考相近規模、相同評級的九州(平價91.38元,平價溢價率26.25%)、遠東(90.67.25.0%)。我們的判斷是:1、該券評級高、發行規模適中(10.87億),符合保險等 大資金參與標準,預計籌碼需求較強;2、正股是行業龍頭、受關注度高,且有一定成長性,長期投資價值不俗;3、行業方面,金屬包裝景氣度高于紙包裝。預計該券流動性無憂,上市定位不會低。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在20%附近,對應價格111元左右,建議一級市場積極參與。


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